贝莱德中国区首席负责范华在2026上海全球资产管理论坛上直言不讳，揭示了该集团在全球资产管理方面的庞大规模及其对中国市场的保守投资策略。贝莱德管理着多达15.5万亿美元的资产，但在中国市场的投入仅为2000多亿美元，这仅占其整体投资的约1%。范华表示，全球投资者对中国市场的关注度和配置仍显不足，这也暗示了该市场未来的发展潜力非常大。

1%的投资比例意味着什么？贝莱德旗下关于中国市场的明星基金“贝莱德中国新视野”自成立以来，净值已下降超过30%，其资产规模亦从曾经的四十多亿大幅缩水至十几亿。作为全球最大的资产管理公司，贝莱德在中国公募市场的总资产仅为181.88亿元，这一数额甚至连一些热门债券基金的一小部分都不如。尽管宏观上强调“前路漫漫”，但其实质上的资产配置却是“先迈出这一小步”。

需要提到的是一个比喻——锁魂井，虽然这一说法与贝莱德并无直接关系，但其结构却似乎与此情况相呼应。在表面上，有一整套关于市场分散投资、估值吸引力和人工智能及先进制造潜力的说辞，但在其背后却隐藏着风险预算的数学机制：全球资金对中国的投资比例仅在1%多一点。表面和实质的投资逻辑常常是有差距的。

原因可以归结为三点。首先，所称的“风险预算”并不是基于潜力来衡量，而是由不确定性来制定的。外资为何低配置中国资产，并非因为缺乏对中国经济增长的了解。数据显示，中国GDP占全球约17%，对全球经济增长贡献接近30%，但在全球基金中，中国权益类资产的配置权重仅在3%到5%之间。这一巨额缺口的形成源于地缘政治冲突、政策稳定性不足、上市公司治理问题，以及汇率波动带来的整体风险。这些因素交织形成了更大的风险预算，而非单纯的潜力问题。

其次，目前中国资产被国际投资者视作“分散投资工具”，而非“核心投资”。范华提到，中国股票及债券与国际资产的相关性相对较低，正处于不同的经济周期与增长动力，因而被用作降低整体组合波动性的工具，而非因为其自身的投资回报竞争力。能被吸引进投资组合是因其价值，而未被重仓则显示出不够的确定性。

最后，贝莱德在中国的本土业务表现也未能向其全球总部展示足够的投资信心。自2021年启动中国业务以来，至2026年其公募规模仅为181.88亿元，其旗舰产品的亏损超出30%，远低于行业基准。总部将以中国区的数据作为评估依据，最终得出的结论非但未能识别出“巨大潜力”，而是更专注于投入与产出之间的关系。

范华在2024年接手中国区后，首先获得的QDII资格，反映出重点在于引导中国投资者将资金配置向海外，而非鼓励外国资本大规模流入中国市场。这一方向选择透漏出更多的信息。

1%的投资比例并不意味着潜力被低估，而是源自“风险预算”的再评估。作为全球最大资产管理公司，贝莱德所管理的是真金白银，而非单纯的观点。虽然可以在论坛上口口声声称赞其潜力无限，但实际的投资配置是基于严谨的风险模型与压力测试。真实的投资数字，总是比空洞的表述更加诚实。如今，尽管外资对中国的低配比例已从-8.3%缩小至-1%，但这一变动的原因却未必是出于对潜力的新一轮认可，更可能是由于对分散投资理念的自我质疑。潜力可能只是他人在夸赞时的说辞，而仓位才是别人给予真实的估值。

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